钢铁股是市场中估值最低的一个群体，目前深沪A股市盈率为56倍，中标300市盈率56倍，中标50市盈率55倍，市净率7倍，而钢铁股的估值只有20倍，市净率3倍，其中如宝钢股份市盈率13倍，市净率2.6倍，2007年动态市盈率只有10倍，2008年动态市盈率只有8倍。

　　由于钢铁行业是周期性行业，很多投资者采取了低市盈率买入，高市盈率卖出的投资策略。这在钢铁行业的平稳增长期无疑是正确的，但是当钢铁行业进入了一个增长的长周期，如果仅仅采取这种策略，就会错失钢铁行业盈利增长的获利期。

　　购并整合再造中国钢铁企业

　　虽然中国是世界钢铁大国，但是中国钢铁行业还存在许多问题。这些问题的集中体现在：与世界其它国家相比，中国钢铁行业的产业集中度较低。由于产业集中度低，从而导致了中国钢铁产品结构不合理、产品档次和质量较低、资源消耗较高等诸多方面的问题，同时在原材料的采购和产品销售方面与上下游的谈判能力较弱。

　　提高中国钢铁行业的产业集中度是目前中国钢铁行业的一项重要任务，也是中国钢铁产业政策的要求。重组可以提高钢铁产业的集中度，发挥规模经济和协同效应，提高钢铁企业的竞争力，从而打造具有国际力的大型钢铁公司，确立钢铁强国地位。

　　购并整合是实现中国钢铁工业可持续发展的战略举措。技术进步、产品升级、增强国际竞争力，都离不开中国钢铁工业购并重组。

　　中国钢企整合的内在动力

　　在国际钢铁企业并购重组的大趋势下，中国钢铁业无疑感受到了来自外资的挑战，只有加速自身的整合和重组，才能够保证在整个产业链上的定价权。尽管钢铁工业重组有很多障碍，但中国钢铁业加快整合已经不可逆转。强强联合，优势互补将是未来中国钢铁工业重组的主流。购并重组将是中国钢铁工业成长的惟一出路。

　　政府的政策目标是充分整合钢铁工业。美国、欧洲、日本以及其他地方通过钢铁工业整合，形成了更加有序的市场，提高了产量和需求平衡对价格的控制力，中国也期望能够通过整合使钢铁的内销和外销趋于有序和合理。

　　当前到了加速中国钢铁工业的整合的关键时期。当前的钢铁行业购并整合具备了“天时、地利、人和”的有利时机。如果说，我们很多钢铁企业错失了上一轮经济调整时期大规模购并的有利时机，那么我们更不能错过当前的有利时机。

　　购并整合的效益

　　一是实现规模经济

　　钢铁企业的规模经济特征是十分明显的。钢铁企业规模经济产生的根本原因是设备的大型化。随着炼铁、炼钢和轧机设备的大型化，因此一个企业的经济规模也在扩大。由于单体设备的不可分割性，任何生产设备和生产活动只有充分发挥设备的效率才能获得效益最大化和费用最低化。

　　大企业有利于提高企业技术和管理水平。主要是因为生产规模扩大的同时，必然会伴随着人才和资金的积累，从而更有条件引进新技术，改进管理体制，从而提高生产效率，降低生产成本。

　　规模经济不会阻碍市场的有效竞争。尽管目前主要发达国家已经形成了几家企业分享市场的寡头垄断竞争局面。但是这不会阻碍钢铁市场的有效竞争。即不会出现“马歇尔冲突”。这是因为，在全球化、开放的世界，生产要素和产品基本上都自由流动。任何一个企业都不仅面临着国内同行的竞争，而且面临着来自国外同行的竞争。为保持和扩大市场份额，钢铁厂必须保持国际竞争力，而规模效益是降低成本、保持竞争力的有效途径之一。

　　二是提高盈利能力

　　尽管我国钢铁工业的比较优势突出，但是我国钢铁工业的盈利能力只有国际钢铁企业的1/3。通过钢铁工业的购并整合，不仅能够提高钢铁行业的集中度，更重要的是能够提高钢铁行业的盈利能力。减小国内钢铁价格与国际钢铁市场价格的差距，将中国的国际比较优势，转化为钢铁行业的盈利能力。

　　三是增加定价能力和话语权

　　尽管目前中国是世界第一大钢铁生产国、消费国和出口国。但是中国钢材定价更多的是追随国际钢铁市场价格。目前国际钢材价格比国内钢材价格高出100～300美元/吨。在国际钢材价格、铁矿石、煤炭等原料的定价中，中国也处于相对的劣势地位，或从属地位。

　　四是有利于比较优势转化为竞争优势

　　中国钢铁工业与国际钢铁工业相比，具有明显的比较优势，比如人工成本、本土市场、后发优势、环保成本等，但是中国钢铁工业盈利能力在全球范围内最低，可见中国钢铁工业的比较优势没有转化为竞争优势。

　　现代国际钢铁产业发展的过程，同时是一个收购兼并的过程。国际钢铁工业通过兼并重组，产业集中度进一步提高，钢铁企业的规模进一步增大，这已经成为国际钢铁工业的发展趋势。购并整合，必将推动国内钢铁工业产业结构的变革。随着钢铁产业的整合重组，钢铁股的价值也不断得到提升。

　　中国钢铁工业的投资机遇

　　一是购并重组的机遇

　　民营资本、外国资本对中国钢铁工业的觊觎由来已久。中国钢铁工业的大重组，不仅为其中的产业资本提供了增长的机会，而且由于改善整个行业的竞争结构，既能够有效缩小与国际市场的价差，又能够提高钢铁行业的盈利能力。欧洲米塔尔、河北建龙对低端钢铁企业整合所实现的盈利增长已经为我们创造了一个很好的例证。国内优势企业之间的强强联合将提供更多的投资机会。米塔尔收购阿塞洛案例表明，在收购初期，被收购企业股价明显提升，而随着购并的完成，收购企业的价值也将不断被市场所发现。米塔尔今年以来的上涨很大程度上是其对钢铁业务整合实现的盈利增长，提升其估值。

　　二是业绩上涨的机遇

　　随着国际钢铁工业进入景气周期，而作为世界最大市场的中国钢铁工业有“天时、地利、人和”之优势，中国钢铁工业优化获得更多的盈利增长。钢铁上市公司上市以来业绩年均增长18％，宝钢股份上市以来业绩年均增长20％。对于2007年和2008年业绩预测，我们认为主要钢铁上市公司分别增长40％和20％。未来随着中国钢材价格与国际市场接轨，中国钢铁工业组织结构的改善，中国钢铁工业的盈利能力有望继续提升。随着国内国际市场价差的缩小，中国钢铁企业的毛利率水平有望继续提升。中国钢铁行业后发优势将转换为竞争优势，进而体现在高盈利能力上来。倘如此，钢铁行业业绩有望进一步提升。

　　三是价值重估的机遇

　　随着需求长期增长趋势的确立，钢铁行业盈利稳定性的提高，投资者将不断提升钢铁公司的估值。体现在未来盈利预期增长和现有资产价值的重估两个方面。

　　国外钢铁股的估值已经从5～7倍，上涨到目前的10～15倍，而且有进一步上涨的可能。其中很多钢铁公司成为本市场投资回报最高的企业，股价上涨了几十倍。国际钢铁股的价值重估也必将带动国内钢铁公司的价值重估。

　　投资建议：兼顾成长与估值

　　宝钢股份（行情,资讯）：钢铁工业整合的旗舰

　　宝钢股份是我国最大的钢铁企业，公司产品定位于汽车、家电、能源、造船等行业，以其资金、技术、管理和供应链优势，在国内钢铁工业整合中具有十分重要的地位。

　　随着公司宽厚板、不锈钢和1800冷轧以及三热轧、五冷轧的投产、达产和增产，公司2007年钢材产量将增长10％以上，而且随着新的镀锌、镀锡、镀铬板生产线的投产，进一步提高公司的加工深度，2007年二季度公司钢材价格比一季度上涨200～300元/吨，预计2007年业绩增长30％，每股收益1.0元。

　　2008年公司三热轧、五冷轧的达产，以及集团钢铁资产如罗泾300万吨板材项目、八钢资产、邯郸钢铁的整合有望进一步提升公司业绩。

　　按照公司的中长期规划：公司通过扩容现有生产基地、收购集团在建项目以及兼并重组和新建项目，2012年前公司的规模将达到5000万吨。我们预计宝钢集团不断收购国内钢铁企业，宝钢股份整合宝钢集团内部钢铁资产，不断做大增强。

　　随着国内供求形势的改善，公司的湛江项目有望获批，这对公司规模扩展、产品档次提升和市场定位都具有十分重要的战略意义。

　　国家产业政策规划前十大钢铁企业产量占全国比重到2010年为50％，2020年达到70％，据此推断，中国有望产生1亿吨级的钢铁企业，而宝钢股份新建产能和购并重组有望担此重任。

　　宝钢股份每年的EBITDA超过400亿元，除了维持企业生产经营需要20％现金之外，公司可用于投资的现金有300亿元以上。这些现金如果用于收购整合国内的钢铁企业，或者用公司股份通过增发换取其他钢铁资产。那么，宝钢股份有望早日实现1亿吨钢的目标。

　　供应链的协同效应，产品开发与供应链是公司规模扩张的核心资产。公司股权激励方案是国资委和证监会《股权激励试点办法》颁布之后第一家试点的中央企业，具有重要的标志性意义。

　　参照国际钢铁公司的定价，按照2007年1.0元的每股收益，给予宝钢股份20倍的市盈率和3倍的市净率水平，宝钢股份目标价格20元。

　　太钢不锈（行情,资讯）：世界最大的不锈钢生产企业

　　公司钢产量1000万吨能力，其中不锈钢300万吨，是全球最大的不锈钢生产企业，2007～2009年，随着公司项目的投产、达产，公司进入快速发展时期。中国不锈钢行业年均消费增长20％，中国国内不锈钢的自给率只有60％。如果考虑到中国人均不锈钢消费比例和不锈钢在整个钢铁产品总量中的比例，中国不锈钢未来发展空间巨大。

　　公司整体上市定向增发收购的150万吨不锈钢在建项目，已于2006年8月投产，冷轧线将于2007年6月份投产。公司新建项目达产后，公司不锈钢产能从100万吨扩张到300万吨，碳钢产能从400万吨扩展到800万吨。

　　针对国内镍资源不足和不锈钢废钢资源短缺的状况，太钢自主开发的“以铁水为主原料生产不锈钢工艺开发和创新”项目，充分发挥了以铁水为主原料三步法冶炼不锈钢工艺特点，实现了铬不锈钢的规模化生产，优化了国内不锈钢品种结构。

　　太钢的技术、规模、管理、成本和资源优势突出，2005年下半年不锈钢行业亏损背景下，公司仍有盈利是最好的例证。太钢通过增加铁素体比例，以及开发铁水冶炼不锈钢工艺，太钢具备了应对高镍价的机制。

　　集团公司铁矿石供应80％以上，而且集团公司在山西吕梁地区获得了铁矿石和煤炭资源能为公司未来的发展提供良好的发展条件。

　　国内外特钢企业定价都有溢价，国外不锈钢企业估值一般高出50％。预计太钢不锈公司每股收益07年为1.54元，08年2.0元（除权后）。公司业绩成长性十分突出。

　　鞍钢股份（行情,资讯）：鲅鱼圈项目加速公司发展

　　公司主要产品是薄板、中厚板、大型材（重轨）和无缝钢管。公司未来业绩的增长主要来自于产能的扩张和产品结构的优化。西区500万吨项目将于2007年达产，2007年将新增120万吨冷轧板和100万吨热轧板。公司投资的鲅鱼圈项目将于2007年下半年投产，设计产能包括200万吨宽厚板、200万吨热轧板和100万吨冷轧板。其中，世界上最大规格的5500mm的宽厚板轧机填补国内空白，更好满足造船等行业的发展需要。预计08年和09年分别增加300万吨和200万吨的产量。

　　公司最近公布了10配2～3股，募集资金用于鲅鱼圈项目建设。环渤海经济圈的建设、东北老工业基地的振兴、以及鞍钢对辽宁钢铁工业的整合都将促进公司的发展。公司新项目有望2007年底投产，我们预测公司每股收益2007年1.60元，2008年2.0元。

　　武钢股份（行情,资讯）：硅钢生产基地

　　武钢的主要产品是薄板、冷轧硅钢。硅钢片、汽车板和结构用钢是公司重点发展品种。公司是国内最早生产硅钢和规模最大的硅钢企业，市场占有率达30％。公司是国内生产取向硅钢的惟一厂家，预计2007年生产取向硅钢27万吨，其中HIB钢2万吨，随着三硅钢的投产，取向硅钢生产能力将达到40万吨，硅钢总产量达到162万吨。

　　2007年公司的主要增利因素：一是硅钢产量的增加，其中取向硅钢增加8万吨，含2万吨HIB钢，从目前产品价格来看，取向硅钢产品价格在3万元/吨，HIB钢达到3.4万元/吨，产品毛利达到60％。二是冷轧产量的增加，预计二冷轧产量达到200万吨，较去年增加100万吨，同时产品附加价值和毛利率水平也有所提高。三是下半年公司1580热轧和大型材项目投产。

　　2008年公司1580热轧（262万吨）、三冷轧（150万吨）、三硅钢（20万吨）、大型材（50万吨）、7号高炉，相应投产和达产，预计公司实现钢产量1400万吨。

　　冷轧取向硅钢的高额利润将是公司未来几年利润的重要来源。公司的业绩增长主要来自于产量的增长（尤其是取向硅钢）以及取向硅钢国内垄断所带来的高额利润。预计公司每股收益2007年0.90元，2008年1.2元。

　　马钢股份（行情,资讯）：新项目实现业绩跳跃增长

　　公司的产品主要包括板带、型钢、线棒材和车轮。公司是国内最大的车轮生产厂。新建项目达产后，可生产热轧板卷550万吨（其中225万吨供应冷轧）、冷轧板卷210万吨（其中镀锌板80万吨）。新项目将大大改善公司的产品结构，提高公司的盈利能力。

　　4月份公司热连轧已经热试，预计今年新增钢产量200万吨，08年有望达产。今年建筑钢材价格提升有利于提升现有产品的毛利水平，预计公司每股收益2007年0.50元，2008年0.80元。

　　承德钒钛（行情,资讯）：钒产能翻番

　　公司的产品主要包括钢材产品、钒产品和钛产品。钢材产品主要为线棒材；钒产品主要为V2O5和50钒铁；钛产品主要为钛精粉，目前还没有进行深加工。

　　公司炼铁采用的是钒钛磁铁矿，含钒是公司钢材的特色。含钒钢材强度高、韧性好、耐腐蚀、易焊接。目前国内钢铁工业中钒消耗强度不到发达国家的一半，发展含钒低合金钢也是我国产业政策倡导的方向之一，发展前景十分广阔。钒产品的毛利率达到47％，2006年钒产品只占主营业务收入的10.4％，却占主营业务利润的36.4％。

　　2007年公司已经具备了年产钢500万吨的生产能力，计划生产钒渣17万吨，含钢材380万吨，分别增长70％和35％。公司计划实现销售收入增长50％。目前公司与攀钢钢钒联合成立了攀承钒业贸易有限公司，负责钒产品的销售，两公司钒产品的国内市场份额达到90％。

　　公司未来业绩增长的主要动力一是公司2007年新投产的棒材生产线将提升公司产能，二是公司计划充分利用本地的钒钛资源，扩大加工能力，包括新建炼铁、炼钢和轧材生产能力，三是集团通过参股和控股等形式加大本地钒钛磁铁矿的开采。

　　公司以钒产品和含钒钢材为主的产品结构以及钒产品行业的优势使公司具有较强的抗风险能力，而公司未来伴随规模扩张，业绩将不断提升。同时公司将受益于未来建材价格上涨所带来的盈利增长。预计公司2007～2008年实现每股收益分别为0.60元和0.90元。